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东方雨虹—供给侧改革和高质量发展的缩影

作者: 深圳市爱智资产管理有限公司发表时间:2018-05-14 16:08:11浏览量:407

主要逻辑是中国供给侧给革和高质量发展战略导致小公司的环保合规成本、质量成本、税收规范成本越来越高,不得不关门大吉,市场份额逐步向龙头公司靠拢。东方雨虹就是这样的代表。
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几年前,对于东方雨虹这种做防水材料傻大黑粗的公司,我是正眼都不会瞅一瞅的。因为产品标准化程度高,投点钱建个厂,买点材料,搞点化学反应,就可以做出产品,然后通过关系,搞定一个地产或基础设施项目的客户关系,就可以供货赚钱。正因为这个逻辑,这个行业有几千家小公司在做,技术含量不高,典型的资产驱动型业务。

中国有大量这种“傻大黑粗”的行业,这些行业在过去改革开放40年中,经历了野蛮式生长,普遍产能过剩,过度竞争、价格低、产品质量良莠不齐,利润薄、环保压力大。但从需求侧来看,居民整体财富水平普遍提高,有钱的中国人只得去小日本买马桶盖和电饭锅。高端的需求与低端的供应处于错配状态,这就是供给侧改革的大背景;

强势的决策层正是看到中国经济新常态这一特征,决心通过环保合规、质量标准提升、税费优惠、金融支持等供给侧改革手段,引导企业进行兼并重组、优胜劣汰,提升质量和竞争力,留住国内需求,同时提升中国制造业的对外竞争力,跨过中等收入陷阱。

基于以上原因,自去年以来,我越来越重视“大市场、小公司”这种特点的行业和公司了。主要逻辑是中国供给侧给革和高质量发展战略导致小公司的环保合规成本、质量成本、税收规范成本越来越高,不得不关门大吉,市场份额逐步向龙头公司靠拢。东方雨虹就是这样的代表。

2017年,东方雨虹的营业收入破百亿,但对于这个1500亿市场的行业来说,市占率才7%左右。历年收入和利润增长如下图:                                                                                                  1.jpg

7年来,东方雨虹的收入复合增长率为26.5%,而利润复合增长率为42.5%,在这么一个传统行业里,股价则从2011年初起,涨了3.27倍,复合增长率为27.4%.这个长期增长率是惊人的!

未来,这些增长还能持续吗?

在供给侧改革和高质量发展的国家战略下,持续增长的可能性极大,毕竞市场空间有1500亿,而东方雨虹的市占率率只有7%!原因如下:

一、在过去,地产公司有多分散,防水材料公司就有多分散!这两年来,房地产市场强者恒强、市场份额快速集中,截止2017年底,Top50的房地产公司的市占率在快速提高,达到46%。地产公司的集中采购带动防水材料的快速集中。

二、进入新时代,供给侧改革、高质量发展导致小公司的环保合规成本、质量提升成本提升,小公司不断淘汰,留下的市场份额进入龙头公司的腰包。

三、全国产能布局。东方雨虹是生产型企业,产能是驱动销售增长的重要变量,公司审时度势,加强全国的产能布局,固定资产从2010年底的2亿增加到2017年底的19亿,同时2017年的在建工程达8.1亿,从供给角度看,未来的收入增长是有保障的。

下图是东方雨虹的固定资产和在建工程的增长趋势。这些都在2018年转化为固定资产,给2018年的销售带来较大增长。3.jpg

    四、毛利率不断上升。东方雨虹的毛利率近年稳定在40%左右,2016年前,随着规模增长和原材料价格下降,毛利率不断提升。2017年由于原材料上升明显以及地产大客户的增加,毛利率下降。2018年以来,原材料价格稳中有降,毛利率会稳中有升,这就决定了2018年的毛利率的增速将大于收入增速。3.jpg

      五、互联网+与智能制造助推管理效率提升、成本下降。通过研究东方雨虹的管理费用中的人员工资和销售人员工资同比增长30%左右,而收入2017年增长47%,证明人均效率在大幅度提升,一方面是管理效率提升,另一方面可能是新增产能的效率更高。

1.jpg

从以上分析可能看出,在供给侧改革和高质量发展的国家战略下,东方雨虹未来几年的成长还是可以期待的。

风险提示:1、应收帐款坏款风险;2、宏观经济出现重大下滑的风险。

2018-05-14 407人浏览

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